Rückblick auf das 1. Halbjahr 2026

Im Jahr des „Feuer-Pferdes“: Richtungswechsel, robuste Gewinne und der KI-Boom im Realitätscheck

Das erste Halbjahr 2026 war geprägt von schnellen Richtungswechseln. Auf den anfänglichen Optimismus rund um künstliche Intelligenz, Infrastruktur und staatliche Investitionsprogramme folgte im März der geopolitische Schock im Nahen Osten. Stark steigende Energiepreise, höhere Inflationserwartungen und vorsichtigere Notenbanken belasteten die Märkte deutlich. Ab April drehte sich das Bild erneut. Friedensbemühungen zwischen den USA und dem Iran, der Waffenstillstand sowie rückläufige Ölpreise führten zu sinkenden Risikoprämien. Gleichzeitig überzeugten viele Unternehmen mit robusten Quartalszahlen und teils nach oben revidierten Gewinnschätzungen.

Die Kapitalmärkte blickten daher zunehmend über die Krise hinaus. Auffällig war dabei, dass sich die Märkte weniger von der täglichen Nachrichtenlage als von der fundamentalen Gewinnentwicklung leiten ließen. Solange geopolitische Risiken nicht dauerhaft auf Konjunktur und Unternehmensgewinne durchschlagen, werden sie häufig als temporäre Belastung eingeordnet. Diese Widerstandskraft prägte die Erholung im zweiten Quartal.

Gleichzeitig wurde das Marktumfeld selektiver. Der KI-Boom blieb intakt, rückte aber zunehmend in einen Realitätscheck. Nicht mehr nur große Zukunftsvisionen standen im Fokus, sondern konkrete Umsatz- und Gewinnbeiträge, Finanzierungskosten und die Frage, ob hohe Investitionen angemessene Renditen liefern.

Zum Halbjahr bleibt das Umfeld damit konstruktiv, aber anspruchsvoll. Für das zweite Halbjahr rücken vorerst die klassischen Markttreiber in den Vordergrund: Zinsen und Gewinne. Anleger sollten daher investiert bleiben, aber Zielgewichte, Bewertungen und Risikokonzentrationen regelmäßig überprüfen.

Entwicklungen im 1. Halbjahr 2026 im Überblick

Quelle: FactSet, Angaben bei Aktienindizes als Gesamtertrag inkl. Dividenden. Daten per 30.06.2026 in lokaler Währung, sofern nicht anders angegeben.

Moderate Weltwirtschaft, Europa mit Bremsspuren

Die globale Konjunktur entwickelte sich im ersten Halbjahr insgesamt tragfähig. Von einer Rezession kann bislang keine Rede sein. Gleichzeitig bleibt das Wachstum moderat und anfällig für neue Störungen. Der Internationale Währungsfonds (IWF) ging zuletzt von einem globalen Wachstum von gut drei Prozent im Jahr 2026 aus, die OECD zeichnete ein etwas gedämpfteres Bild. Beides passt zur aktuellen Lage: Die Weltwirtschaft wächst weiter, verfügt aber nicht über besonders große Sicherheitspuffer.

Die US-Wirtschaft bleibt vergleichsweise widerstandsfähig. Arbeitsmarkt und Konsum halten sich besser, als es viele Kapitalmarktexperten angesichts der weltweiten Entwicklungen und höherer Zinsen erwartet haben. In besonderem Maße stützen Investitionen in künstliche Intelligenz, Rechenzentren, Halbleiter und Energieinfrastruktur die wirtschaftliche Dynamik. Die USA sind zudem weniger empfindlich gegenüber importierten Energiepreisschocks, weil sie über eine deutlich stärkere eigene Energieproduktion verfügen.

In Europa ist das Bild durchwachsen. Die Region leidet stärker unter höheren Energiepreisen, schwächerem Konsum und strukturellen Wettbewerbsproblemen. Zwar helfen in Deutschland beispielsweise staatliche Investitionsprogramme in Infrastruktur und Verteidigung. Auch niedrigere Energiepreise entlasteten zuletzt spürbar. Dennoch zeigen Frühindikatoren wie Einkaufsmanagerindizes, Sentix oder ifo im Verlauf des Halbjahres erste Bremsspuren bei Stimmung und Nachfrage.

Gerade die Einkaufsmanagerindizes sollten weiterhin mit etwas Vorsicht gelesen werden. Einige Industriedaten wirkten zwischenzeitlich robuster, als es die tatsächliche Nachfrage vermuten ließ. Ein Grund dafür waren längere Lieferzeiten, Anpassungen in den Lieferketten und vorsorglicher Lageraufbau. Unter normalen Bedingungen gelten längere Lieferzeiten oft als Zeichen hoher Nachfrage. In einem Umfeld geopolitischer Unsicherheit können sie jedoch auch Angebotsprobleme, Vorratskäufe und Absicherungsmaßnahmen der Unternehmen widerspiegeln. Die entscheidende Frage lautet daher nicht, ob die Industrie kurzfristig Belebung zeigt, sondern ob daraus in den kommenden Monaten eine belastbare Nachfrage entsteht.

KI-Boom erreicht die US-Realwirtschaft

Gewinne schlagen Geopolitik – aber der Markt wird selektiver

Die Aktienmärkte zeigten im ersten Halbjahr eine erstaunliche Widerstandskraft. Nach der geopolitischen Eskalation im März kam es zwar zu deutlichen Rückschlägen. Besonders zyklische, zinssensible und von Energie abhängige Branchen standen zeitweise unter Druck. Doch schon im April und Mai erholten sich viele Märkte kräftig. Entscheidend war dabei nicht allein die Entspannung im Nahen Osten, sondern vor allem die Gewinnseite.

Die Berichtssaison der Unternehmen fiel insbesondere in den USA stark aus. Viele Firmen konnten die Erwartungen nicht nur erfüllen, sondern übertreffen. Besonders auffällig war, dass Gewinnschätzungen der Analysten in wichtigen Bereichen seit Jahresbeginn nicht wie üblich gesenkt, sondern teilweise weiter angehoben wurden. Das ist ein wichtiges Signal. Es zeigt, dass die Märkte nicht nur von Hoffnung getragen wurden, sondern dass zumindest ein Teil der erhöhten Bewertungen durch bessere Unternehmensdaten gestützt wird.

Gleichzeitig blieb der Aktienmarkt ungewöhnlich konzentriert. Der KI- und Halbleiterboom gewann im Verlauf des Halbjahres deutlich an Dynamik. Im Mai rückten vor allem neue Engpässe innerhalb der KI-Wertschöpfungskette in den Fokus: Speicherchips, Rechenzentren, Energieversorgung und Netzwerke. Der Markt suchte weniger neue Themen als vielmehr die nächsten Engpässe innerhalb desselben Megatrends. Das erste Halbjahr war damit kein klassischer, breiter Bullenmarkt, sondern eher ein Engpass-Bullenmarkt: Gekauft wurden vor allem Bereiche, in denen reale Knappheiten sichtbar wurden. Diese Konzentration zeigte sich entsprechend auf Branchenebene. In Europa gehörten Technologie, Energie, Rohstoffaktien, Versorger, Banken, Telekommunikation und Chemie zu den stärksten Bereichen des ersten Halbjahres. Schwach entwickelten sich dagegen Automobilwerte, Medien sowie konsumorientierte Branchen. In den USA zeigte sich ein etwas anderes Bild: Dort lagen vor allem Industrie, Technologie und Energie vorn, während Kommunikationsdienste, zyklischer Konsum und Finanzwerte zurückblieben. Die Aktienrally war damit keineswegs breit und gleichmäßig, sondern wurde von wenigen starken Themen und Branchen getragen.

Im Juni wurde diese Entwicklung stärker auf die Probe gestellt. Zuvor stark gelaufene Technologie- und Halbleiterwerte zeigten Rücksetzer. Das ist noch kein Bruch des KI-Trends. Es zeigt aber, dass die Kurse empfindlicher auf hohe Erwartungen, steigende Zinsen, kleine Veränderungen der „Story“ oder mögliche Gewinnenttäuschungen reagieren. Der KI-Boom bleibt für uns eines der wichtigsten Kapitalmarktthemen und reicht weit über das laufende Jahr hinaus. Aber die Diskussion verschiebt sich: von Zukunftsphantasie zu konkreten Umsatz- und Gewinnbeiträgen.

In dieses Bild passte auch der große mediale Fokus auf den Börsengang von SpaceX sowie die Diskussion über spätere Börsengänge von OpenAI und Anthropic. Solche Unternehmen stehen für langfristige Zukunftsthemen und enorme Marktphantasie. Für eine an Qualität und Profitabilität orientierte Vermögensverwaltung sind sie jedoch eher ein Stimmungsindikator: Die Risikobereitschaft ist offensichtlich hoch, sollte aber nicht mit starker Investmentqualität verwechselt werden.

Regional zeigte sich im ersten Halbjahr ein differenziertes Bild. Europa litt im ersten Quartal stärker unter der geopolitischen Eskalation und höheren Energiepreisen, konnte im Juni aber gegenüber den USA aufholen. Ob daraus eine nachhaltige Führungsrolle wird, bleibt offen. Viele strukturelle Herausforderungen Europas sind nicht verschwunden. Kurzfristig hilft jedoch, dass niedrigere Energiepreise die Konjunktur entlasten und einige Branchen von den Rückschlägen der Vormonate aufholen konnten. Gleichzeitig gibt es auch in Europa weiterhin viele Qualitätsunternehmen, auf die die Welt angewiesen ist.

Für das zweite Halbjahr wird die Berichtssaison zum nächsten Prüfstein. Wenn hohe Bewertungen durch steigende Gewinne untermauert werden, kann die konstruktive Grundstimmung anhalten. Wenn die Zahlen dagegen nur solide ausfallen, könnten Anleger enttäuscht reagieren. Das gilt besonders für Unternehmen aus dem Umfeld von Technologie, Halbleitern und KI.

S&P 500 steigt – Marktbreite bleibt begrenzt

Grafik: Die laufende Börsenhausse ist selektiver als frühere Aufschwünge. Der S&P 500 erreichte neue Höchststände, zugleich notieren nur rund 60 Prozent der Indexmitglieder über ihrer 200-Tage-Linie. In früheren breiten Aufwärtsphasen lag dieser Anteil häufig bei 70 bis 80 Prozent. Das spricht nicht gegen den Aufwärtstrend, zeigt aber: Die Stärke wird weiterhin von einem begrenzten Teil des Marktes getragen.

Quelle: FactSet, Zeitraum: 10 Jahre, Stand: 02.07.2026. S&P 500 logarithmisch dargestellt. Vergangene Wertentwicklungen sind kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Wertentwicklung.

Kupons helfen wieder, Unternehmensanleihen bleiben attraktiv

Die Rentenmärkte lieferten im ersten Halbjahr keine spektakulären, aber wieder spürbare Beiträge zur Stabilisierung gemischter Portfolios. Das ist bereits eine wichtige Veränderung gegenüber den Jahren der Null- und Negativzinsen: Anleihen leben nicht mehr allein von der Hoffnung auf fallende Renditen, sondern wieder stärker von den laufenden Kuponzahlungen. Gerade in einem Umfeld mit schwankenden Zinserwartungen ist dieser regelmäßige Ertrag ein wichtiger Puffer.

Gleichzeitig blieb das Umfeld anspruchsvoll. Zu Jahresbeginn rechneten viele Marktteilnehmer noch mit weiteren Zinssenkungen. Der Energiepreisschock, höhere Inflationserwartungen und die hartnäckig hohe Staatsverschuldung vieler Länder führten jedoch zu einer Neubewertung des Zins- und Renditepfads. Besonders inflationsgeschützte Anleihen profitierten zeitweise vom Anstieg der Inflationserwartungen. Klassische Staatsanleihen mit längeren Laufzeiten reagierten hingegen empfindlich. Stabiler zeigten sich Pfandbriefe bzw. gedeckte Anleihen und Unternehmensanleihen guter Bonität. Sie boten eine Kombination aus laufender Verzinsung, überschaubarem Risiko und weiterhin soliden Fundamentaldaten. Mit der Entspannung im Nahen Osten und rückläufigen Ölpreisen beruhigte sich das Bild im Anleihenmarkt spätestens ab Juni wieder. Von einer klaren und belastbaren Zinswende kann aber noch nicht gesprochen werden.

Bemerkenswert war, dass die Kreditmärkte selbst in den Stressphasen des ersten Halbjahres keine ausgeprägte Unternehmenskrise signalisierten. Die Risikoaufschläge erhöhten sich nur begrenzt. Das spricht dafür, dass Anleger zwar höhere Unsicherheit einpreisten, aber keine breite Rezession oder deutliche Verschlechterung der Unternehmensbonitäten erwarteten. Gerade Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Rating konnten daher zu einer insgesamt sehr ordentlichen Rentenentwicklung beitragen: nicht üppig, aber im Verhältnis zum Risiko attraktiv.

Energiepreisschock hält Inflation über Ziel

Zinsen, Gewinne und Politik erneut im Fokus

Für das zweite Halbjahr bleiben mehrere Kräfte gleichzeitig relevant: der noch instabile Frieden im Nahen Osten, weiterhin erhöhte Zinsen, stärker hinterfragte Unternehmensgewinne, strukturelle Investitionszyklen rund um künstliche Intelligenz sowie zunehmende politische Unsicherheit. Der wichtigste Unterschied zum ersten Quartal besteht darin, dass die Märkte nicht mehr nur auf Eskalation reagieren. Sie preisen inzwischen wieder stärker ein Szenario schrittweiser Normalisierung ein. Der Rückgang der Energiepreise hilft Inflations- und Konjunktursorgen zu reduzieren. Gleichzeitig bedeuten Absichtserklärungen und Verhandlungen im Nahen Osten noch keine dauerhaft belastbare Stabilität. Für die Weltwirtschaft bleibt entscheidend, ob Lieferketten, Energieversorgung und politische Verlässlichkeit in der täglichen Realität wieder planbarer werden.

Eine wichtige Rolle spielen die US-Zwischenwahlen im November. Für die Trump-Administration ist ein stabilerer Naher Osten vor diesem Termin besonders wertvoll: niedrigere Energiepreise entlasten Verbraucher, dämpfen Inflationserwartungen und verbessern das wirtschaftliche Stimmungsbild. Nach den „Midterms“ kann dieser innenpolitische Anreiz schwächer werden. Der Frieden muss deshalb nicht zwangsläufig brechen, aber seine politische Belastbarkeit bleibt ein wichtiger Risikofaktor spätestens für die Wintermonate. Auch die US-Zwischenwahlen selbst können zum Marktthema werden. Gewählt werden das gesamte Repräsentantenhaus sowie ein Teil des Senats. Je nach Ausgang kann die Regierung mehr oder weniger Spielraum für die Ausrichtung der Politik (z.B. Steuern, Handel, Regulierung) behalten. Für die Kapitalmärkte ist dabei weniger die parteipolitische Farbe allein entscheidend, sondern ob die Wahl zu mehr Berechenbarkeit oder zu neuen Blockaden führt.

In Deutschland stehen ebenfalls wichtige politische Stimmungstests an: In Sachsen-Anhalt, Mecklenburg-Vorpommern und Berlin werden neue Landesparlamente gewählt. Für die Kapitalmärkte sind Landtagswahlen selten unmittelbare Kurstreiber. Sie können aber die Wahrnehmung politischer Stabilität und Reformfähigkeit beeinflussen – gerade bei Infrastruktur, Energie, Verteidigung, Haushaltspolitik und Wettbewerbsfähigkeit. Entscheidend bleibt, ob angekündigte Investitionen tatsächlich in der Realwirtschaft ankommen. Institute wie ifo und der Sachverständigenrat hatten zuletzt kritisiert, dass Teile der Sondervermögen eher Haushaltslöcher schließen oder Ausgaben umschichten, statt zusätzliche Investitionen auszulösen. Für die Konjunktur zählt am Ende nicht das Finanzpaket auf dem Papier, sondern ob daraus konkrete Aufträge, Bauprojekte, Netze, Ausrüstung und private Folgeinvestitionen entstehen. Auf europäischer Ebene bleiben der nächste EU-Haushalt, neue Finanzierungsquellen, Verteidigungsausgaben, Ukraine-Unterstützung und Wettbewerbsfähigkeit relevant. Diese Themen sind weniger kurzfristige Markttreiber als Unternehmensgewinne oder Zinsen, prägen aber den längerfristigen Rahmen für europäische Aktien, Anleihen und den Euro.

Gleichzeitig bleiben die klassischen Markttreiber im Vordergrund: Zinsen und Gewinne. Die KI-Dynamik bleibt wichtig, wird aber zunehmend an konkreten Ergebnissen gemessen. Die kommende Berichtssaison dürfte deshalb besonders aufmerksam verfolgt werden. Anleger werden nicht nur auf Umsatz- und Gewinnwachstum achten, sondern auch auf Margen, Investitionsverhalten, Finanzierungskosten und die Frage, ob aktuelle Bewertungen durch steigende Gewinne gerechtfertigt bleiben. Für die Portfolioausrichtung ergibt sich daraus ein ausgewogener Rahmen. Weder spricht das Umfeld für übertriebene Vorsicht noch für eine offensive Ausweitung der Risiken. Aktien bleiben ein zentraler Renditebaustein, sollten aber weiterhin mit Fokus auf Qualität, Preissetzungsmacht, belastbare Gewinne und solide Marktstellung eingesetzt werden. Nach der starken Entwicklung vieler Märkte erscheint eine neutrale Aktienquote vorerst angemessen. Wer in den vergangenen Monaten stark von einzelnen Themen profitiert hat, sollte Zielgewichte überprüfen und gegebenenfalls neu ausbalancieren. Rebalancing bedeutet nicht, Chancen abzuschneiden, sondern verhindert, dass einzelne Gewinnerpositionen unbeabsichtigt zu großen Risiken im Portfolio werden. Bei Anleihen bleiben laufende Erträge attraktiv, lange Laufzeiten erscheinen angesichts unsicherer Inflations- und Haushaltsperspektiven jedoch bestenfalls selektiv sinnvoll. Gold und Rohstoffe behalten ihre Rolle als Absicherung gegen geopolitische Überraschungen und unerwartete Inflationsschübe, auch wenn sie kurzfristig stark schwanken können.

KI-Boom im Realitätscheck – jetzt zählen Zinsen und Gewinne

• Der fragile Frieden zwischen den USA und Iran entlastete die Märkte im Juni deutlich. Der kräftig gefallene Ölpreis nahm Druck von Energiepreisen, Inflationserwartungen und Konjunktursorgen.
• Die Kapitalmärkte bleiben konstruktiv, aber selektiver. Europa entwickelte sich im Juni besser als die USA, während zuvor stark gelaufene Technologie- und Halbleiterwerte erste Rücksetzer zeigten.
• Die Notenbanken bleiben ein wichtiger Gegenspieler der Märkte. Die EZB erhöhte ihre Zinsen, die Fed hielt unter ihrem neuen Vorsitzenden Kevin Warsh zwar still, schloss weitere Zinsschritte jedoch nicht aus.
• Der KI-Boom bleibt intakt, wird aber stärker geprüft. Für das zweite Halbjahr rücken weniger große Zukunftsvisionen, sondern vielmehr konkrete Gewinne, Margen und Finanzierungskosten in den Mittelpunkt.

Konstruktiv bleiben, aber nicht hinterherlaufen

Die Kapitalmärkte sind im ersten Halbjahr deutlich besser durch das schwierige Umfeld gekommen, als viele Anleger zu Jahresbeginn erwartet hätten. Der Iran-Konflikt, hohe Energiepreise, politische Unsicherheit und wieder steigende Zinsen hätten auch zu einer deutlich schwächeren Entwicklung führen können. Stattdessen liegen viele Aktienmärkte seit Jahresbeginn klar im Plus. Der Juni brachte dabei eine wichtige Veränderung. Die geopolitische Entspannung nahm Druck aus dem Markt. Gleichzeitig zeigte sich aber auch, dass nicht jeder Trend einfach ungebremst weiterläuft. Gerade bei stark gelaufenen Technologie- und Halbleiterwerten kam es zwischenzeitlich zu spürbaren Rücksetzern.

Für Portfolios bedeutet das: Eine konstruktive Grundhaltung bleibt sinnvoll, eine Übertreibung der eigenen Risikobereitschaft jedoch nicht. Nach der starken Entwicklung vieler Märkte erscheint eine neutrale Aktienquote angemessen. Wer in den vergangenen Monaten stark von einzelnen Themen profitiert hat, sollte Zielgewichte überprüfen und gegebenenfalls neu ausbalancieren.

• Aktien bleiben ein zentraler Renditebaustein, sollten aber weiterhin mit Fokus auf Qualität, Preissetzungsmacht und belastbare Gewinne eingesetzt werden.
• Bei Anleihen bleiben laufende Erträge attraktiv, lange Laufzeiten erscheinen angesichts der weiterhin unsicheren Inflations- und Haushaltsperspektiven jedoch nur selektiv sinnvoll.
• Gold und Rohstoffe haben im Juni nachgegeben, behalten aber ihre Rolle als Absicherung gegen geopolitische Überraschungen und unerwartete Inflationsschübe. Gold dürfte aber nach der mehrmonatigen Korrektur erst dann wieder stärker in den Fokus rücken, wenn sich die Realzinsen beruhigen oder es zu einer messbaren markttechnischen Bereinigung gekommen ist.

Entspannung im Nahen Osten, Ernüchterung bei Tech

Der Juni war geprägt von zwei gegenläufigen Bewegungen. Auf der einen Seite gingen die geopolitischen Risikoprämien nach der Entspannung im Konflikt zwischen den USA und Iran deutlich zurück. Europäische Aktienmärkte entwickelten sich positiv, Anleihen stabilisierten sich und diverse Rohstoffe gaben einen Teil ihrer zuvor aufgebauten Krisenprämien wieder ab. Vor allem Gold und Silber kamen unter Druck. An den Währungsmärkten zeigte sich der Euro gegenüber vielen Währungen mit Zugewinnen, während er gegenüber dem US-Dollar im Monatsverlauf nachgab.

Auch die Anleihemärkte beruhigten sich im Monatsverlauf. Aus den Inflationserwartungen wich der Druck, während die Notenbanken dennoch vorsichtig blieben. Damit ist das Umfeld für Anleihen etwas freundlicher geworden, ohne dass bereits von einer klaren Wende gesprochen werden kann. Für Aktien bleibt das wichtig: Solange Renditen erhöht bleiben, werden besonders hoch bewertete Wachstumstitel kritischer hinterfragt.

Die Begeisterung für einzelne Wachstumsthemen ließ etwas nach. Besonders in den USA zeigten sich Rückschläge in zuvor sehr stark gelaufenen Technologie- und Halbleiterwerten. Für uns bedeutet das noch keinen Bruch des KI-Trends. Es ist aber ein Hinweis darauf, dass die Kurse empfindlicher auf hohe Erwartungen, bereits leichte Veränderungen der „Story“, steigende Zinsen oder Gewinnenttäuschungen reagieren.

Auffällig war im Juni vor allem die regionale Verschiebung. Europäische Aktien entwickelten sich besser als die großen US-Indizes. Die Entspannung im Nahen Osten half Europa überproportional, da die Region stärker von verlässlichen und günstigen Energieimporten abhängig ist. In den USA lastete dagegen die genannte Schwäche einiger großer Technologie- und Kommunikationswerte auf den Indizes.

Fragiler Frieden ist noch keine belastbare Stabilität

Der Rückgang der Energiepreise ist für die Weltwirtschaft zunächst eine sehr gute Nachricht. Energie ist ein zentraler Kostenfaktor für Unternehmen und Haushalte. Wenn Öl und Gas billiger werden, sinkt der Druck auf Gewinnmargen, Konsumbudgets und Inflationserwartungen.  Trotzdem wäre es zu früh, von einer vollständigen Entwarnung zu sprechen. Der Frieden zwischen den USA und Iran bleibt fragil, zumal auch die Lage zwischen Israel und der Hisbollah im Libanon angespannt ist. Eine politische Absichtserklärung ist noch keine dauerhaft belastbare Stabilität für die Region – das zeigen auch erneute Zwischenfälle. Für die Wirtschaft zählt am Ende nicht nur ein Vertragstext, sondern ob Lieferwege in der Realität wieder zuverlässig funktionieren, Versicherungsprämien sinken, Reedereien ihre Routen normalisieren und Unternehmen ihre Lieferketten planen können.

Auch die Frühindikatoren zeichnen kein einheitliches Bild. In den USA bleiben Arbeitsmarkt und Konsum vergleichsweise widerstandsfähig. In Europa zeigen sich dagegen weiterhin Bremsspuren bei Stimmung und Nachfrage. Entscheidend bleibt daher, ob aus der Entspannung am Energiemarkt in den kommenden Monaten auch eine echte Verbesserung der Nachfrage wird.

Ein weiterer Unsicherheitsfaktor bleibt die Geldpolitik. Die EZB erhöhte im Juni ihre Zinsen und machte damit deutlich, dass die Notenbanken den Kampf gegen Inflation noch nicht für beendet halten und ihre Glaubwürdigkeit wahren wollen. In den USA war die erste Sitzung unter dem neuen Fed-Vorsitzenden Kevin Warsh zwar keine Überraschung im engeren Sinne. Sie zeigte jedoch ebenfalls: Schnelle Zinssenkungen sind nicht das Basisszenario und die Kommunikation der Federal Reserve wird im Vergleich zu den Vorjahren deutlich kürzer und damit weniger prognostizierbar. Der Markt muss sich also weiter mit einem Umfeld arrangieren, in dem Wachstum, Inflation und Zinsen eng gegeneinander abgewogen werden.

Die Berichtssaison wird zum nächsten Prüfstein

Nach der starken Entwicklung im ersten Halbjahr rückt die bald startende Berichtssaison stärker in den Mittelpunkt. Im Frühjahr hatten viele Unternehmen positiv überrascht. Besonders auffällig waren die Aufwärtsrevisionen der Gewinnschätzungen. Normalerweise werden Erwartungen im Jahresverlauf eher gesenkt. In diesem Jahr zeigt die Richtung in wichtigen Bereichen dagegen klar nach oben.

Genau daran wird der Markt nun gemessen. Wenn hohe Bewertungen durch steigende Gewinne untermauert werden, kann die konstruktive Grundstimmung anhalten. Wenn die Zahlen dagegen nur solide ausfallen, könnten Anleger anspruchsvoller bis enttäuscht reagieren. Das gilt besonders für Unternehmen aus dem Umfeld von Technologie, Halbleitern und künstlicher Intelligenz.

Die Entwicklung im Juni war daher keine Abkehr vom Aktienmarkt, sondern eher eine erste Normalisierung der Erwartungen. Die Märkte bleiben nicht schwach, aber sie werden selektiver. Gute Unternehmen mit belastbaren Geschäftsmodellen, solider Profitabilität und klarer Marktstellung bleiben gefragt. Reine Hoffnungswerte dürften es dagegen schwerer haben, wenn Zinsen hoch bleiben und Investoren wieder stärker auf Gewinne achten.

Europa profitierte im Juni von der Entspannung bei Energiepreisen und konnte gegenüber den USA aufholen. Ob daraus in der Breite eine nachhaltige Führungsrolle wird, bleibt eher unwahrscheinlich. Viele strukturelle Herausforderungen Europas sind nicht verschwunden. Kurzfristig hilft jedoch, dass niedrigere Energiepreise die Konjunktur entlasten und einige Branchen von den Rückschlägen der Vormonate aufholen konnten. Zudem gibt es auch in Europa noch viele Champions, auf die die Welt angewiesen ist.

Geopolitische Entspannung und die Suche nach den nächsten Engpässen im KI-Boom

• Friedensbemühungen zwischen den USA und Iran reduzierten die Risikoprämien an den Märkten deutlich, vor allem ablesbar an einem deutlich sinkenden Ölpreis.
• Die Straße von Hormus bleibt dennoch das wichtigste Einzelrisiko für Versorgungssicherheit, Energiepreise, Inflation und die Kapitalmärkte über die Sommermonate.
• Die US-Berichtssaison der Unternehmen überzeugte mit den stärksten Gewinnsteigerungen seit mehreren Jahren und lieferte den Aktienmärkten kräftigen Rückenwind. Ungewöhnlich sind weiterhin die Aufwärtsrevisionen der Gewinnschätzungen seit Jahresbeginn, wo normalerweise sukzessive Korrekturen erfolgen.
• „Momentumrally“: Der weltweite KI- und Halbleiterboom gewann weiter an Dynamik und sorgte für neue Höchststände in zahlreichen Technologiewerten.
• Europas Wirtschaft zeigt erste Bremsspuren bei Stimmung und Nachfrage, während sich die US-Wirtschaft weiterhin erstaunlich robust präsentiert.
• Mit Kevin Warsh beginnt möglicherweise eine neue Phase der US-Geldpolitik. Der künftige Zinspfad wird damit noch schwerer kalkulierbar.
• Die Märkte blicken zunehmend über die aktuelle Krise hinaus und handeln bereits ein Szenario wirtschaftlicher Normalisierung.

Zwischen Momentum und Disziplin

Die Kapitalmärkte haben sich im Mai deutlich stärker entwickelt als viele Beobachter nach den Ereignissen der vergangenen Monate erwartet hätten. Historisch betrachtet neigen starke Trendbewegungen wie aktuell im KI- und Halbleiterbereich dazu, länger anzuhalten als viele Anleger erwarten („the trend is your friend“). Gleichzeitig steigt mit zunehmender Kursdynamik die Gefahr, dass einzelne Marktsegmente kurzfristig überdehnt werden.

Nach den deutlichen Kursanstiegen der vergangenen Wochen kann es daher sinnvoll sein, Zielgewichte regelmäßig zu überprüfen und bestehende Portfolios gegebenenfalls neu auszubalancieren. Rebalancing bedeutet dabei nicht, auf steigende Kurse und Gewinne zu verzichten. Es schafft vielmehr Spielraum für den Fall einer Branchenrotation in den kommenden Quartalen.

Auffällig ist zudem, dass sich die Marktführung zwar verschiebt, aber nicht wirklich verbreitert. Während die ersten Phasen der Rally vor allem von wenigen großen Technologieunternehmen getragen wurden, rückten zuletzt insbesondere Speicherchips und deren Hersteller in den Mittelpunkt des Anlegerinteresses.

• Aktien profitieren aktuell von einer Kombination aus starken Unternehmensgewinnen, sinkenden Risikoprämien und einer anhaltend hohen Investitionsdynamik rund um künstliche Intelligenz. Nach der kräftigen Erholung vieler Märkte steigt jedoch auch die Fallhöhe für Enttäuschungen.
• Anleihen bieten weiterhin attraktive laufende Erträge und erfüllen ihre Rolle als stabilisierender Portfolio-Baustein. Die laufende Verzinsung gewinnt gegenüber Spekulationen auf sinkende Renditen an Bedeutung. Lange Laufzeiten erscheinen angesichts der Inflations- und Haushaltsrisiken weiterhin wenig attraktiv.
• Gold und Rohstoffe bleiben trotz der jüngsten Entspannung im Nahen Osten eine sinnvolle Absicherung gegen geopolitische Risiken und unerwartete Inflationsschübe. Die Entwicklung rund um die Straße von Hormus zeigt, wie schnell sich die Lage ändern kann.

Hoffnung auf diplomatische Lösung treibt die Kurse

Der Mai war geprägt von einer bemerkenswerten Diskrepanz zwischen Nachrichtenlage und Marktverhalten. Während geopolitische Risiken, Inflationssorgen und Unsicherheiten über die Energieversorgung keineswegs verschwunden sind, entwickelten sich viele Investments ausgesprochen positiv.

Entscheidend war dabei die zunehmende Hoffnung auf eine diplomatische Lösung im Konflikt zwischen den USA und Iran. Die Märkte begannen die Wahrscheinlichkeiten für eine weitere Eskalation auszupreisen. Ölpreise fielen deutlich von ihren Extremständen zurück, Kreditmärkte blieben stabil und viele Aktienindizes erreichten neue Höchststände oder näherten sich diesen zumindest wieder an. An den Währungsmärkten waren per saldo nur geringe Veränderungen zu beobachten.

Bemerkenswert sind dabei die Unterschiede am Aktienmarkt zwischen Europa und den USA. Während sich in Europa zahlreiche Branchen von den schwachen Entwicklungen der Vormonate erholen konnten, wurde die Entwicklung in den USA weiterhin stark von Technologie- und KI-nahen Unternehmen geprägt. Der Technologiesektor gewann allein im Mai rund 16 Prozent hinzu, während die meisten anderen Sektoren sogar Kursverluste verzeichneten. Die Konzentration der Marktgewinne auf wenige Themen bleibt damit ungewöhnlich bis sogar historisch hoch.

Die Märkte handeln also die positive Erwartung einer schrittweisen wirtschaftlichen Normalisierung und einen fortgesetzten KI-Boom. Genau darin liegt die Stärke der aktuellen Rally, aber auch ihre potenzielle Verwundbarkeit.

Erste Bremsspuren in Europa

An der grundsätzlichen wirtschaftlichen Ausgangslage hat sich im Mai wenig verändert. Die Weltwirtschaft wächst weiterhin moderat, wobei sich die Unterschiede zwischen den großen Wirtschaftsregionen zuletzt sogar vergrößert haben. Während sich die US-Wirtschaft weiterhin erstaunlich widerstandsfähig zeigt, mehren sich in Europa erste Hinweise auf eine nachlassende Dynamik. Frühindikatoren wie Einkaufsmanagerindizes, sentix Konjunkturumfrage oder ifo signalisieren zwar keine Rezession, deuten jedoch auf eine spürbare Abschwächung hin. Besonders die höheren Energiepreise sowie die zunehmende Unsicherheit über Lieferketten und Versorgungssicherheit hinterlassen zunehmend ihre Spuren. Gleichzeitig zeigt sich, dass einige Industrieindikatoren derzeit mit Vorsicht interpretiert werden sollten. Lieferkettenanpassungen, Lageraufbau und längere Lieferzeiten können kurzfristig für überraschend robuste Daten sorgen, ersetzen jedoch keine nachhaltige Nachfrage. Vor allem Europa bleibt aufgrund seiner hohen Energieabhängigkeit anfälliger für mögliche Folgewirkungen des Nahostkonflikts. Die USA profitieren dagegen weiterhin von einem stabilen Arbeitsmarkt, einer robusten Konsumnachfrage sowie den anhaltend hohen Investitionen in Zukunftstechnologien.

Neue Schubkraft für die Märkte, Mega-IPO voraus

Die Aktienmärkte erhielten im Mai zusätzlich erhebliche Schubkraft durch eine außergewöhnlich starke Berichtssaison und dem ungebrochenen Optimismus rund um künstliche Intelligenz. Bemerkenswert ist dabei, dass viele Technologieunternehmen inzwischen nicht mehr reine Zukunftsvisionen verkaufen, sondern die hohen Investitionen zunehmend mit realen Umsatz- und Gewinnzuwächsen unterlegen können. Noch wichtiger als die Quartalszahlen erscheinen die Aufwärtsrevisionen der Gewinnschätzungen seit Jahresbeginn. Normalerweise werden die Erwartungen im Verlauf eines Geschäftsjahres eher schrittweise reduziert. Das im historischen Vergleich seltene Muster spricht aus Analystensicht für eine robuste Unternehmenslandschaft.

Gleichzeitig verschiebt sich der Fokus innerhalb des KI-Themas zunehmend. Die Diskussion dreht sich nicht mehr primär um Sprachmodelle oder Software, sondern um die physischen Voraussetzungen der Wachstumsphase. Speicherchips, Rechenzentren, Stromversorgung und Kommunikationsinfrastruktur entwickeln sich zu den neuen Engpässen einer Branche, die weiterhin enorme Investitionssummen anzieht. Gleichzeitig versuchen große Cloud- und KI-Anbieter zunehmend, sich kritische Komponenten langfristig zu sichern. Dies betrifft insbesondere Hochleistungsspeicher und andere Engpassfaktoren entlang der KI-Wertschöpfungskette.

Exemplarisch hierfür stehen Unternehmen wie Nvidia, Micron, TSMC, Samsung oder SK hynix, deren Performance und Marktkapitalisierung teils massiv steigen. Besonders Speicherchips rückten zuletzt als potenzieller Flaschenhals der nächsten KI-Generation in den Mittelpunkt des Anlegerinteresses. Der Markt sucht also derzeit eher nicht nach neuen Narrativen, sondern nach den nächsten Engpässen innerhalb desselben Megatrends.

In das Bild der Schubkraft passt buchstäblich das zunehmende Interesse am anstehenden Börsengang („IPO“) des Raumfahrt- und Telekommunikationsunternehmens SpaceX Mitte Juni. Die lebhaften Diskussionen um das Unternehmen und Vorstand Elon Musk zeigen, dass Investoren wieder bereit sind, langfristige Wachstums- und Zukunftsthemen hoch zu bewerten. Die Risikobereitschaft für Unternehmen mit ambitionierten Zukunftsvisionen nimmt damit erkennbar zu – selbst wenn der Unternehmensprospekt deutliche Risiken benennt und die Profitabilität noch Jahre entfernt sein dürfte.

TACO: Ein ängstliches Huhn katapultiert den Markt nach oben?

Im Zuge des Zollschocks stürzten viele Aktienindizes in den ersten Apriltagen in einen „Bärenmarkt“ ab. Dies ist nach rein technischer Definition der Fall, wenn der Markt mehr als 20 Prozent vom letzten Hoch verliert. Die Anlegerstimmung („Sentiment“) folgte auf dem Fuße und war buchstäblich auf einem Tiefpunkt angekommen. Erneut sollte sich die psychologische Analyse bewähren: Ein schlechtes Sentiment ist stets eine konstruktive Voraussetzung für eine baldige Gegenbewegung, sobald positivere Nachrichten eintreffen. Zunächst war es der US-Präsident höchstpersönlich, der (mutmaßlich) zum Kauf von Aktien aufrief:

Seine Nachricht in den sozialen Medien wurde zunächst fassungslos und als reine Durchhalteparole aufgenommen – warum sollte man in einer Phase so großer Unsicherheit und abstürzender Kurse Aktien kaufen? Nur wenige Stunden später folgte des Rätsels Lösung. Trump verkündete, dass alle reziproken Zölle (außer gegen China) zunächst für 90 Tage bis zum 8. Juli 2025 ausgesetzt werden, um Zeit für Verhandlungen zu gewinnen. Die Konsequenz war eine fulminante Kehrtwende an den Märkten. Der S&P 500 konnte den größten Tagesgewinn seit der Finanzkrise 2008 erzielen, der Nasdaq Composite sogar den zweitgrößten Gewinn an einem Tag in seiner Historie.

Aber was führte zu diesem Sinneswandel bei Donald Trump? Seine lapidare Aussage die Leute seien etwas unruhig und ein bisschen ängstlich geworden, dürfte nur die halbe Wahrheit sein. Der Zollkrieger hat offensichtlich seinen Endgegner in diesem „Zollspiel“ gefunden. Es ist der Kapitalmarkt höchstpersönlich, v.a. in Form des mächtigen Anleihenmarktes. Der gleichzeitige Druck fallender Aktienkurse und steigender US-Renditen wurde offenbar zu groß. Robert Armstrong, ein Journalist der Financial Times, hat Trumps Verhalten Anfang Mai mit der „TACO-Theorie“ erklärt. Mit dem mexikanischen Essen hat das Akronym nichts zu tun, sondern vielmehr Trump Always Chickens Out (sinngemäß: Trump verhält sich immer wie ein ängstliches Huhn).

Anfang Mai zeigte sich das Muster im Zollkrieg mit China, wo sich seit April die Zölle und Gegenzölle auf dreistellige Prozentwerte aufgeschaukelt hatten. Überraschend schnell wurde ein vorläufiger Deal mit China geschlossen, der bis zum Halbjahr weiter konkretisiert und vor wenigen Tagen unterschrieben wurde. Die USA sind vor allem stark von „seltenen Erden“ abhängig, die für High-Tech-Produkte, Elektronik und militärische Anwendungen unerlässlich sind. China wiederum dominiert den globalen Markt und kontrolliert je nach Quelle weit über 60 Prozent der Produktion sowie über 80 Prozent der Raffination. Andere Länder wie Australien und die USA haben zwar Vorkommen, können jedoch niemals mit Chinas Produktionskapazitäten konkurrieren.

Auch eine Drohung gegenüber der Europäischen Union die Zölle unmittelbar wieder auf 50 Prozent anzuheben, wurde nach nur einem Wochenende wieder aufgegeben. Kein Wunder, dass die fortschreitenden Drohgebärden fast reaktionslos am Kapitalmarkt zur Kenntnis genommen wurden. Der Gewöhnungseffekt sorgte dafür, dass immer mehr Marktteilnehmer über diese kurzfristigen Störfeuer hinwegsehen, um bloß nicht auf dem falschen Fuß erwischt zu werden.

Im ersten Quartal 2025 war noch eine deutliche Outperformance der europäischen Aktienmärkte und insbesondere des DAX zu beobachten, wohingegen die US-Märkte im Minus notierten. In den Monaten bis zum Halbjahresende hat sich dies wieder umgekehrt. Zwar konnten praktisch alle Standard- und Schwellenländermärkte Gewinne verbuchen, vor allem aber die Vereinigten Staaten zeigten ein erstaunliches Comeback (z.B. Nasdaq Composite mit 18 Prozent Zuwachs in Q2/2025).

Ein tieferer Blick offenbart, dass lediglich einige Unternehmen mit hoher Marktkapitalisierung der Markttreiber seit dem Aprilcrash sind. Zwei Drittel der Titel liefen schlechter als der S&P 500. Die fehlende Breite des Marktes ist ein häufig beobachtetes Phänomen am US-Aktienmarkt. Etwas plakativer: Die „Glorreichen 7“ arbeiten sich nach einigen Monaten Underperformance zurück. Die europäischen Indizes (Euro Stoxx 50 bzw. STOXX Europe 600) konnten in diesem Kontext nicht mehr mithalten und kletterten lediglich etwa vier Prozent im zweiten Quartal, liegen aber im Gesamtjahr wie auch Asien weiterhin vorne.

Die Branchenentwicklungen zeigen ein durchwachsenes Bild. Trotz des Comebacks erleben Tech-Titel wegen der anfänglichen Tal- und anschließenden Bergfahrt ein eher durchschnittliches Jahr. Angeführt wird der Markt von jahrelang verschmähten europäischen Bankaktien und weiteren Finanzwerten wie Versicherungen. Defensive Werte waren im Zuge der Unsicherheit gesucht. So konnten sich Versorger und Telekom-Titel deutlich verbessern. Angesichts der kriegerischen Auseinandersetzung im Nahen Osten und aufziehender Ängste um die Ölversorgung erlebten Energiewerte nur sehr kurzfristig eine hohe Nachfrage und konnten sich im Juni deutlich festigen.

Dass nicht alle defensiven Branchen von der Gemengelage profitierten, zeigten die über viele Jahre beliebten Gesundheitswerte eindrucksvoll (Stichworte: „Corona“, „Abnehmspritzen“). Ihre absolute Entwicklung ist enttäuschend und relativ zum Gesamtmarkt als historisch schwach zu bezeichnen.

Ausgewählte Branchen-Entwicklungen der letzten 5 Jahre (indexierter Verlauf)

EZB senkt munter weiter, Trump schimpft über „Zu-Spät-Powell“

Im ersten Halbjahr 2025 war der US-Rentenmarkt von erheblichen Schwankungen geprägt. Auch hier sind politische Aspekte von hoher Relevanz, zuvorderst die seit Jahren negative Entwicklung des Staatsdefizits. Donald Trumps aggressive Zollpolitik und expansive Ausgabenpläne versetzen die Märkte wiederholt in Aufruhr. Die von Trump u.a. vorgeschlagenen Steuererleichterungen und eine weitere Anhebung der Schuldenobergrenze, euphemistisch im Gesamtpaket bekannt als das "Big Beautiful Bill", führten zu Unsicherheiten über die Fiskalpolitik. Die zur Gegenfinanzierung ausgelobten Ersparnisse, die der Trump-Intimus Elon Musk über die „DOGE“-Sparbehörde herbeiführen sollte, dürften in den angestrebten Größenordnungen reines Wunschdenken sein. Insofern rückt die Wichtigkeit neuer Einnahmequellen – wie Zölle – verständlicherweise in den Vordergrund.

Die größte Besorgnis im ersten Halbjahr 2025 war die wachsende US-Verschuldung, die laut Schuldenuhr mittlerweile 37 Billionen US-Dollar beträgt. Moody's senkte im Mai 2025 als letzte der drei großen Ratingagenturen die Kreditwürdigkeit der USA von der Höchstnote AAA um eine Stufe auf Aa1. Dies unterstreicht, dass die Fähigkeit der US-Regierung ihre Schulden zu bedienen, zunehmend in Frage gestellt wird. Analysten und Investoren äußerten Bedenken, dass das anhaltend hohe Defizit und die steigenden Zinskosten der hohen Schulden zu einer weiteren Herabstufung führen. Dies würde die Kreditaufnahme der Regierung im nächsten Schritt anhaltend verteuern – ein möglicher Teufelskreis. Letztlich war die wenig überraschende Rating-herabstufung im Mai aber kein bewegendes Ereignis mehr: Bereits Mitte Januar erreichten die US-Renditen (gemessen an 10-jährigen Laufzeiten) ihr bisheriges Jahreshoch bei 4,8 Prozent. Seit März schwanken sie um einen Wert von etwa 4,4 Prozent herum. Im Vergleich zum Jahresanfang ist das Renditeniveau sogar von 4,6 Prozent auf zuletzt 4,2 Prozent gesunken.

Fälligkeiten-Struktur der US-Verschuldung je Kalenderjahr (in Billionen USD)

Dollar so schwach wie seit 1973 nicht mehr – Metalle gesucht

Die Währungsentwicklungen im ersten Halbjahr und seit der Amtseinführung Donald Trumps fielen ungewöhnlich deutlich aus. Der Dollar war die mit weitem Abstand schwächste G10-Währung und wertete zum Euro fast 14 Prozent ab. Mit rund 1,18 Euro pro US-Dollar erreichte er das höchste Niveau seit mehreren Jahren und besiegelte das schwächste Halbjahr seit über 50 Jahren. Natürlich spiegelt die Entwicklung teilweise eine scheinbar normale Gegenbewegung auf die Dollarhausse der letzten Jahre wider. Auslöser und Verstärker dürfte das schwindende Vertrauen in die finanzielle Solidität und politische Verlässlichkeit der Vereinigten Staaten gewesen sein.

Besonders schwach zeigten sich ansonsten der Australische und Kanadische Dollar. Als sogenannte Rohstoffwährungen leiden sie stark an den Handelskonflikten und konnten nicht einmal von den anziehenden Notierungen bei Gold und Öl profitieren, deren Verlauf sie oft ähnlich widerspiegeln. Insofern kann man zusammenfassend von einer Euro-Stärke sprechen. Die Gemeinschaftswährung verlor nur geringfügig zum Schweizer Franken und der Schwedischen Krone.

Spiegelbildlich setzten Edelmetalle (oft als Währungen ohne Fehl und Tadel bezeichnet) den Rekordlauf fort, zumal die globalen Unsicherheiten und Kriege weitere Fluchtbewegungen in Sicherheit auslösten. Gold und Silber können sich etwa um ein Viertel im Wert festigen. In den Schatten gestellt wird diese glänzende Entwicklung nur noch von Platin – allein im zweiten Quartal haussierte es mit rund 36 Prozent und erhöhte den Jahresgewinn auf gut 48 Prozent.

Die schwache Phase des US-Dollars zwischen 2000-2005

Renditen steigen wieder – politische Spielräume sinken

Auch die Rentenmärkte waren im ersten Quartal von erhöhter Volatilität geprägt. Nachdem zu Jahresbeginn noch mit Zinssenkungen vor allem der US-Notenbank Fed gerechnet wurde, führten insbesondere der Anstieg der Energiepreise sowie die Unsicherheiten über den weiteren Inflationsverlauf im Zuge des Iran-Konflikts zu einer Neubewertung des möglichen Zins- und Renditepfads. Die Renditen von Staatsanleihen über nahezu alle Laufzeiten hinweg bewegten sich entsprechend spürbar nach oben, was im Kontext der hohen Staatsverschuldung vieler Industrienationen problematisch ist. Gewinner in diesem Umfeld waren jedoch inflationsgeschützte Anleihen (Inflation Linked Bonds), die unmittelbar auf steigende Inflationserwartungen mit Kursgewinnen reagieren.

Erneut zeigte sich in diesem Zusammenhang das Phänomen, dass Donald Trump seine Tonalität oder Maßnahmen bei zu starken Marktverwerfungen abschwächt, um die Kapitalmärkte zu beruhigen. Hohe Zinsen können sich die USA schlicht nicht leisten. Weiterhin ist also der eigene Rentenmarkt der ultimative Endgegner für den US-Präsidenten. Bereits im vergangenen Jahr wurde dieses Verhalten als „TACO“ bezeichnet: Trump always chickens out, Trump macht also regelmäßig einen Rückzieher.

Unternehmensanleihen entwickelten sich trotz der zunehmenden Risikoaversion weitgehend stabil. Die Risikoaufschläge erhöhten sich krisenbedingt nur moderat, da die Fundamentaldaten der Unternehmen überwiegend solide sind. Gleichzeitig deutet dies auf die Erwartung einer weiterhin robusten gesamtwirtschaftlichen Entwicklung hin. Von einer ausgeprägten Stresssituation am Kreditmarkt kann bislang nicht gesprochen werden.

Im Vergleich zu den Jahren vor 2022 bieten Anleihen weiterhin deutlich höhere laufende Renditen. Laufende Kupons gewinnen damit wieder stärker an Bedeutung für die Gesamtrendite eines Portfolios. Ob diese Renditen auch real – also nach Abzug der Inflation – attraktiv bleiben, hängt wesentlich vom konkreten Inflationsverlauf ab. Gleichzeitig erfüllen Anleihen wieder verlässlicher ihre klassische Rolle als stabilisierender Portfolio-Baustein, nachdem dieser Diversifikations-effekt in der vergangenen Phase stark steigender Zinsen zeitweise eingeschränkt war. Die Kombination aus Verzinsung und Diversifikation erhöht daher trotz zwischenzeitlicher Schwankungen die Attraktivität dieser Anlageklasse.

Steigende EUR-Renditen – US-Anleihenmarkt zähmt Trump

Ungewöhnlich stark rückte im Berichtszeitraum die institutionelle Stellung der Fed in den Fokus. US-Präsident Trump griff die Notenbank wiederholt öffentlich an, forderte schnellere und deutlichere Zinssenkungen und stellte personelle Veränderungen in Aussicht. Besonders umstritten waren Überlegungen, vakante Sitze im Direktorium politisch günstig neu zu besetzen und Fed-Chef Jerome Powell noch vor Ablauf seiner Amtszeit im Mai 2026 auszutauschen. Eine vorzeitige Entlassung blieb zwar aus, doch die Debatte über die Unabhängigkeit der Notenbank sorgte zeitweise für erhebliche Unruhe an den Finanzmärkten. Dass die Fed dem politischen Druck nicht nachgab und ihre Linie beibehielt, wurde letztlich als Signal geldpolitischer Glaubwürdigkeit gewertet und trug zur Stabilisierung der zuvor angespannten Renditen bei.

Der US-Anleihenmarkt scheint dabei ein äußerst mächtiger Gegner des US-Präsidenten zu sein und hinterließ mehrere Wirkungstreffer: Donald Trump ruderte aufgrund der hohen Staatsverschuldung stets in seinen Zoll- und Fed-Aussagen zurück, wenn die Renditen markant anstiegen.

Die Märkte vieler Industrienationen erlebten über das Jahr hinweg in eine Normalisierung der Zinsstrukturkurven. Die weltweit rückläufige Inflation und die günstigere Ausrichtung vieler Zentralbanken sorgten dabei zumeist für sinkende Renditen und positive Kursentwicklungen vor allem in den kürzeren bis mittleren Laufzeiten.